沈建光

　　消費者和出產者價格指數4月呈現顯著背離。從消費品價格來看，因為蔬菜價格反節令上漲，4月cpi到達2.4%，比3月回升了0.3個百分點。而工業生產者價格，因為實體經濟疲軟、部門行業產能過剩情形凸起以及國際大宗商品價格回落，4月ppi通縮加劇。而這兩者背離凸顯出當前宏觀政策掌控的難度。

　　僅就貨幣政策而言，筆者以為，近日重啟央票發行是央行應答今年以來資本流入新局勢的畸形流動性治理，并不象征著貨幣政策壓縮。相反，鑒于一季度流動性開釋再翻新高、海外量化放松導致資本流入壓力加大、以及當前企業面臨高本錢本錢，下半年貨泉政策要削弱對量的把持，采取價格手腕調節,理財，極具參考價值的資訊，因此預計下半年存在降息的可能。

　　4月食物價格同比上漲4個百分點，高于3月的上漲2.7%，影響居民消費價格總水平同比上漲約1.33個百分點。其中，鮮菜價格漲幅顯明，環比上漲了11.2個百分點，而就在前一個月，蔬菜價格對通脹的影響仍是負數，影響居民消費價格總水平環比下降約0.49個百分點,利好利空，您的專屬投資顧問�？磥恚�筆者之前低估了蔬菜價格的漲幅。

　　另外，受到禽流感與黃浦江逝世豬事件的影響，近一段時光雞肉和豬肉價格明顯下滑，4月肉禽制品價格環比下降3.6%，影響居民花費價格總程度環比下降約0.27個百分點，其中豬肉價格環比下降6.1%，影響居民消費價格總程度環比下降約0.19個百分點。

　　4月ppi同比增速降至-2.6%，創下自去年11月以來的新低。其中，出產材料價格的降低是重要起因，采掘工業價格降低1.6%，原資料產業價格降落1.3%，加工產業價錢下降0.3%。ppi連續降落一方面與國際大批商品價格走勢吻合。1至4月，鐵礦石入口價錢同比下降4.3%，煤跟入口價格同比也分辨下跌了17.8%跟5.2%。另一方面，這也反應了海內局部行業產能多余造成的困局。

　　此外，4月ppi通縮加劇也與早前pmi購進價格指數大幅回落彼此印證。4月購進價格指數40.1%，比上月大幅下降了10.5個百分點至臨界點以下。上游產品價格上漲動能削弱，從另一個側面驗證了當前需要端仍舊疲軟。當然，來自上游的通脹壓力減輕也將下降終端花費品價格的傳導。再比擬一下大批商品價格，ppi走勢正與之相吻合，當前國際大宗商品正面臨較為重大的產能多余與庫存高企，價格下行的壓力較重，這也從側面反應出當下業經營艱苦的狀態尚未見有大改觀，堅持穩固增加的難度因而也在增大。

　　昨日央行時隔一年半重啟央票發行引發了市場對貨幣政策壓縮的擔心。不外筆者認為，央行此舉實際上是對貨幣新環境，即今年資本由去年的流出轉為大批流入做出的流動性治理，不代表貨幣政策收緊。相反，鑒于一季度流動性開釋再立異高但卻未帶動實體經濟復蘇的事實，局部企業借新債還舊債的壓力較大，且本錢較高(一年期基準貸款利率為6%，加上2.6%的ppi通縮，實際利率高達8.6%)，實體經濟并未由于流動性增添而從新恢回生力。以及國外方面海外量化放松導致資本流入壓力一直加大，筆者以為，下半年貨幣政策要減弱對量的節制，而采取價格調節。

　　當然，不能疏忽了將來通脹與房價走勢仍有相稱的不斷定性。鑒于5至7月的翹尾因素有所回升，筆者預計5月cpi或進一步回升至2.8%。無疑，將來貨泉政策須要更多地在爭奪增加與克制通脹之間追求均衡。(系瑞穗證券亞太首席經濟學家)